全球氢能产业的先行者，正集体步入一段艰难时期。

回顾氢能产业发展历程，欧美地区一度是绝对的引领者，孕育了Nel、康明斯等一批标杆企业，长期牵引着全球市场的目光。

近日，Nel、普拉格能源、康明斯、Enapter四家欧美老牌电解槽厂商陆续披露2025年财报。这些关键财务数据，不仅揭示了企业自身的经营寒冬，也成为观察全球氢能市场震荡与格局重构的重要窗口。

挪威Nel：亏损翻倍，产能收缩求存

作为挪威电解槽领域的代表性企业，Nel的2025年财报堪称“断崖式下滑”。数据显示，公司全年营业亏损从2024年的3.89亿挪威克朗（约2.93亿元人民币）大幅扩大至13.65亿挪威克朗（约10.29亿元人民币），亏损规模近乎翻倍；营业收入同步下滑31%，降至9.63亿挪威克朗（约7.26亿元人民币），营收与利润双重承压。

Nel方面表示，政府激励政策延迟落地、高利率环境持续以及建筑成本高企，共同导致订单收入不及预期，成为业绩恶化的核心诱因。为应对困境，Nel已暂停其挪威旗舰工厂的碱性电解槽堆生产，并通过裁员15%（员工数降至346人）来全力压降运营成本。

美国普拉格能源：增收不增利，负债承压

3月8日，美国电解槽龙头普拉格能源披露的2025财年数据同样不容乐观。尽管公司全年营业收入实现12.88%的同比增长，达7.10亿美元，但-16.32亿美元的净亏损规模仍处于高位，每股基本收益为-1.42美元，持续处于亏损状态。

并且从资产负债结构来看，从资产负债表来看，普拉格能源总负债15.91亿美元，其中短期债务1.61亿美元，资产负债比为1.64，流动比率为2.31，后续资金周转压力不容忽视。

美国康明斯：集团盈利稳健，电解槽业务暂停接单

与其他三家企业不同，康明斯集团整体经营保持稳健。2025 年全年合并营收为 336.7 亿美元，比 2024 财年的 341 亿美元低 1%。总利润为 85.1 亿美元，比2024财年的 84.3 亿美元高出 1%，核心业务的盈利能力依旧强劲。

但值得警惕的是，其旗下专注零碳业务的Accelera部门全年累计承受的减值与重组亏损达到4.58亿美元。更为关键的是，今年2月，康明斯正式宣布全面停止接收新的电解槽订单。康明斯方面解释，终端客户需求持续低迷、订单不及预期，叠加美国氢能补贴政策飘忽不定、连续性缺失，严重削弱行业投资信心，也让企业电解槽业务规划失去支撑，无奈选择收缩。

德国Enapter：账款减值，产品退回加剧亏损

德国AEM电解槽制造商Enapter的2025年财报呈现“矛盾”态势：全年营业收入达2210万欧元（约1.72亿元人民币），超过其预计的2000万-2200万欧元的预期上限，实现营收目标；但EBITDA亏损却远超预期，达-1810万欧元（约-1.41亿元人民币），是此前预测区间（-900万至-1000万欧元）的近两倍。

Enapter方面表示，亏损扩大主要源于两大因素：一是约300万欧元（约2340万元人民币）的应收账款减值，二是约450万欧元（约3510万元人民币）的产品相关成本，这些成本与已交付给客户但被退回的电解槽堆有关。

结语

曾几何时，欧洲是全球制氢装备市场的绝对主战场，欧美企业凭借先发技术优势掌握着行业话语权。然而，2025年四大龙头的财报清晰地表明，在政策落地不及预期、市场需求释放缓慢、高成本与高利率等多重压力夹击下，这些先行者正遭遇严峻的盈利挑战与生存考验。

氢能虽是全球能源转型的共同焦点，但在宏大目标之下，实际商业化进程却暴露出诸多现实问题。从政策依赖到市场需求，从技术路线到成本控制，每一项都是难啃的骨头。如何构建真正可持续的盈利模式，在技术创新与市场现实间找到平衡点，已成为所有参与者——无论是欧美老牌强者还是新兴市场力量——必须共同解答的核心命题。

行业的“寒冬”或许也是挤掉泡沫、走向成熟的必经阶段。在持续的摸索与阵痛中，全球氢能产业的权力地图，无疑正进入新一轮的重绘周期。