随着亿华通于5月4日正式披露2025年年度报告，国内四家氢能上市公司——亿华通、国鸿氢能、国富氢能及重塑能源的全年成绩单终于悉数亮相。

作为国内氢能赛道的标杆企业，四家公司的成绩单并未带来惊喜，反而折射出新兴产业在商业化破局前夜的真实阵痛：2025年四家企业均陷入大额亏损，无一家实现盈利，行业盈利困境愈发凸显。

一、亏损图谱：仅一家收窄，三家持续扩大

2025年，四家氢能上市公司的亏损区间主要集中在3.83亿元至6.19亿元之间，呈现出“一收窄、三扩大”的格局。四家公司2025年财报关键数据如下表：

作图：碳索氢能网

其中，仅重塑能源实现亏损同比收窄，净亏损从上年的7.37亿元收窄至6.03亿元，收窄幅度约18.2%，成为四家企业中唯一呈现积极信号的企业；其余三家企业亏损均同比扩大：其中，亿华通净亏损达6.19亿元，同比扩大36.9%；国鸿氢能净亏损4.84亿元，同比扩大约18.9%；国富氢能亏损增幅最为显著，净亏损3.83亿元，同比扩大82.13%。

更为严峻的是，作为“氢能第一股”的亿华通，自2020年起连续六年亏损，且亏损额度逐年递增（2020年：-0.23亿；2024年：-4.56亿；2025年：-6.19亿），六年累计亏损已超16亿元，盈利拐点迟迟未至。

二、深度归因：行业阵痛与个体战略双重博弈

对于业绩承压的原因，四家公司的解释不约而同地指向了行业共性挑战与企业自身策略调整的双重影响。

行业层面，普遍强调氢燃料电池及氢能产业仍处于商业化初期，基础设施建设不完善，正从“政策示范驱动型”向“场景商业化驱动型”转型。在此过程中，市场竞争白热化导致产品价格持续承压，而下游需求的释放速度却远不及市场预期。

与此同时，各家企业的经营策略差异导致了业绩表现的进一步分化。

亿华通称受资金周转压力影响，采取了更为审慎的市场拓展策略，直接导致报告期内燃料电池系统销量下滑26.55%（至5445台）；国鸿氢能则表示主动进行业务结构调整，聚焦于新业务应用场景的拓展，短期内牺牲了部分传统收入；国富氢能表示，除了行业需求放缓和市场竞争加剧外，信用减值损失增加也是经营亏损的一个关键因素。重塑能源称，部分客户需求及订单的波动，导致氢燃料电池系统及零部件同比略有下降。

四家氢能上市公司2025年财报详细信息整理如下：

亿华通

公告显示，公司报告期内营业总收入约为人民币2.5854亿元，同比下降约29.49%；归属于上市公司所有者的净亏损约为人民币61,850万元，上年同期归属于上市公司所有者的净亏损约为人民币45,180万元，亏损同比扩大约36.90%；每股基本亏损为人民币2.67元，上年同期每股基本亏损为人民币1.95元；2025年燃料电池系统销量5445台,销量总功率56,370kW，同比下滑约26.55%。

关于业绩下滑，公告指出主要原因包括氢燃然料电池行业尚处于商业化初期，市场竞争加剧导致产品价格持续承压，同时受资金周转压力影响，本公司采取审慎拓展的市场策略，导致报告期内燃料电池系统销量下滑，整体盈利能力受到影响。

国鸿氢能

3月31日，国鸿氢能发布截至2025年12月31日止年度业绩，该集团取得收入2.999亿元，同比减少32.22%；毛利约为人民币2470万元，同比减少约38.4%；公司拥有人应占亏损约为人民币4.84亿元，而过往期间公司拥有人应占亏损约为人民币4.07亿元，每股基本亏损约为人民币0.94元。

报告期间，集团的收入同比减少32.2%。该减少主要由于(i)集团业务所处的氢燃料电池行业仍处于商业化早期阶段，基础设施建设不完善，及行业正经历从“政策示范驱动型”向“场景商业化驱动型”转变的适应性调整，氢燃料电池市场竞争加剧，市场售价下降导致收入减少；及(ii)公司基于内外部环境压力，主要聚焦新业务应用场景拓展。

国富氢能

3月30日，国富氢能发布2025财年年报。公司在2025年1月1日至2025年12月31日实现营业收入3.46亿人民币元，同比下降24.47%；2025财年的毛利约为390万元，同比减少约 91.5%；净亏损3.83亿人民币元 ，亏损同比扩大82.13%。基本每股收益为-3.57，去年同期为-2.12。

报告显示，国富氢能于2025财年持续向客户提供三大类氢能设备产品，包括： (i) 车载高压供氢系统及相关产品； (ii)加氢站设备及相关产品；及(iii)水电解制氢设备及相关产品。在车载高压供氢系统、加氢站设备等传统优势领域，国富氢能继续保持行业领先地位，销售增量稳居行业前列。值得关注的是，水电解制氢业务对本集团营业收入的贡献率由2024财年的6.9%提升至2025财年的28.6%，产品结构持续优化，战略新兴业务对整体业绩的支撑作用显著增强。

国富氢能表示，2025财年的经营亏损主要受以下多重因素影响：行业整体市场需求放缓、市场竞争加剧，以及信用减值损失增加所致。随著氢能行业逐步迈向成熟发展阶段，本公司将持续推进战略调整，通过技术突破、市场拓展及成本优化等举措，逐步改善经营业绩，提升盈利能力和抗风险能力。

重塑能源

3月27日，重塑能源发布2025年度业绩。报告期间，总收入约为人民币5.95亿元，同比减少约8.3%。公司拥有人应占亏损约为人民币6.03亿元，而过往期间公司拥有人应占亏损约为人民币7.37亿元，同比收窄约18.2%；基本每股亏损6.98元。

集团的收入主要来自(i)销售氢燃料电池系统及零部件；(ii)提供氢燃料电池工程开发服务；(iii)销售氢能装备及相关零部件；及(iv)其他(主要包括提供售後服务及氢能源整车销售)。

收入减少主要由于(i)氢能商业化场景及基础设施建设尚处于发展阶段，市场需求不及预期；及(ii)集团部分客户需求及订单的波动，导致氢燃料电池系统及零部件同比略有下降。